就在几天前的6月8日，茅台官方APP，“i茅台”在吉林投放2531瓶产品。

I茅台是茅台的数字直销渠道，2022年5月上线，当天支付通道拥挤，后台崩溃。

2531瓶产品，其中约申购投放1199瓶。

新闻不大，但是于无声处可听惊雷。今天，我们来聊聊A股之神。

一、公司

茅台在A股的成神之路，始于2014年。

2014年-2016年，上证指数从1974点暴涨至5178点，又在短短半年之内暴跌至2638点。大起大落，不知埋了几人，山顶上站着几人。2016年1月7日，当天A股实际交易时间15分钟，市值蒸发3.72万亿，创下最短交易日记录。

直到2018年年末，上证指数在2462点触底，至今再也没有站上4000点。

在股灾中，茅台登上成神之路。

茅台股价从2014年最低点85.5元暴涨至2021年最高点2603元，成为A股当前唯一一个破2万亿市值的公司。

一手茅台，小二十万，可以全款买一部车、凑个小户型的首付了，茅台的大涨大跌早已沦为普通小散茶余饭后的谈资，两不相干。

截止到2022年一季度，前六大股东持股比例合计68.75%，此外基金机构持股比例合计7.55%，总计76.3%。

避险大资金选择茅台，一路把茅台买成A股之神，是因为茅台有成神的资质。

二、产品

伟大的企业离不开伟大的产品。

茅台有茅台酒和系列酒两个产品大类。

其实目前喝五粮液的人远远比喝茅台的多，价格是一方面，口感也是很重要的一个原因。

喜欢喝酱酒的没问题，但是不喜欢喝酱酒的，抛开茅台其他光环因素，一定觉得不好喝。

就拿茅台的系列酒来说，比如茅台王子酒，我喝过一次再也不喝了，是真难喝，远没有五粮春好喝。

当然只是我个人的喜好。

茅台酒以贵州茅台酒为代表产品，主打高端市场，是茅台的核心产品。

系列酒以茅台王子酒、汉酱酒、赖茅酒为代表产品，主打次高端市场，是茅台的战略产品。战略产品的定位，下文会讨论，这里先说茅台酒。

2021年，茅台酒销量3.63万吨，销售收入935亿。

935亿是什么概念？

2021年茅台全年营业收入首次破千亿，达1062亿，茅台酒贡献了88%的营业收入。

如上图所示，茅台酒历年收入占比都在90%左右波动，利润上更是每年都贡献了90%以上的利润。

2021年白酒行业营收第二的五粮液全年营业收入662亿，茅台酒销售收入是它的1.4倍；五粮液单品销售收入491亿，茅台酒销售收入是它的1.9倍。

最大的区别在于五粮液买回去大部分都喝掉了，茅台买回去大部分是存放着。

可见，茅台的护城河是茅台酒，茅台酒的护城河是在高端白酒市场上的统治级地位。

尤其是酱香型酒，茅台就是一个巨人。

正是出于恐怖的统治级地位，茅台酒的毛利率常年在90%以上，2021年茅台酒毛利率为94%，五粮液单品毛利率为85.6%。

我个人的看法，至少有三个原因成就了茅台酒的统治级地位。

1、品牌

茅台酒是我国四大名酒之一，建国之后长期作为国礼，在高层和民间具有极大的知名度和影响力，“茅台是中国最好的白酒”几乎是共识。

这一点不必费笔墨。

2、品质

茅台酒采用以酒勾酒的生产工艺，由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒勾兑，从生产到出厂至少5年，茅台酒的品质支持了茅台酒的品牌。

这一点相当重要，尤其是至少5年这个时间，再加上茅台独特的酱酒工艺，还有优质的酒窖，从而保证了高端酒的绝佳品质。

2010年，在西冷印社秋季艺术品拍卖会上，一瓶1958年产的土陶瓶茅台酒拍出145.6万元的价格。

我当时就在想，一百多万一瓶的酒，真有人舍得喝吗？

茅台酒的投资价值，催生了一批黄牛党、囤货党，市面流通的茅台酒少了，实际上利好茅台酒的销售，治理不治理黄牛价？如何治理也成了茅台的一个课题。

当然，茅台酒成为收藏品、投资品的前提条件，根源在于稀缺。

3、稀缺

茅台酒慢工出细活的生产工艺限制了供应，今年扩大产量，5年之后才见效果。而且茅台酒离不开茅台镇，茅台镇的土地就那么多，适合酿酒就更少，很难增加产能、扩大规模，在源头上限制了供应。

1975年，国务院组织过一次“茅台酒异地生产试验（中试）”科研项目，试验所用的原料、辅料、窖池、窖泥、设备全部搬自茅台，28名研究人员、生产人员全部是茅台酒厂的原班人马。

经历11年试制，1985年专家组鉴定，认为试制酒“接近市售茅台酒水平”，“基本具有茅台酒风格”。接近，话外的另一层意思是还有差距。

这次国务院组织的科研项目证明，茅台酒异地生产行不通。

再加上有年份的老酒窖，就那么多，茅台已经把附近优质的酒窖都收购了，就算有产量，也没有好的窖池，不可能无限生产飞天茅台。

物以稀为贵，茅台酒的稀缺进一步提升了高端的品牌形象，巩固了在高端白酒市场的统治级地位。

现在回头看开篇的新闻，一个大省投放区区2531瓶产品，巨大的需求对应微乎其微的供应，让我不禁感叹茅台真不愧是一台印钞机，真不愧是一个Bug，不由产生一种拜物的心理，瑞思拜。

三、业绩

2021年2月，贵州省发布《十四五规划》，提出在十四五期间，“做大做强茅台集团，力争把茅台集团打造成为省内首家“世界500强”企业、万亿级世界一流企业。”

“世界500强”企业由美国《财富》杂志根据企业收入，每年评选一次。

2021年，世界500强门槛（最低营业收入）是240亿美元，约1608亿元人民币。2021年，茅台营业收入1062亿元。

假定2025年世界500强门槛不变（2021年是下降了），茅台营收年复合增长率应该为10.9%，这个增长率不算太难，2021年茅台营业收入同比增长11.9%，2022年茅台经营目标是营业收入同比增长15%左右。

茅台敢于冲击世界500强的底气有3个。

1、现金流

现金流是企业的生命线。

管理学认为，企业的本质是投钱去赚钱，因此有一种颇为流行的企业估值方法叫现金流贴现估值法，下次有机会再聊。

我想说的是，现金流对企业至关重要。如果你懂一点经济，你应该听说过杠杆这个词。

商业是建立在借贷上的，借贷可以让你本金增厚，赚时特赚，但是亏时特亏。

很少人能拒绝赚时特赚的机会。这时，现金流就至关重要了，有现金就可以继续经营，可以还贷保持信用，可以付保证金，尤其在市场低迷不景气的时期，现金为王是一句真理。

说回茅台，茅台的现金流简直恐怖。

2021年，茅台经营活动产生的现金流量净额为640亿，存放在商业银行的货币资金高达518亿，占总资产20.3%，单是利息收入就已经赚麻了。

2021年，茅台企业负债率控制在25.7%的低位，财务费用为-9.3亿，也就是说，商业存款的利息覆盖掉借款利息后赚了9.3亿。

茅台太有钱了，根本不缺钱，就算银行借钱给茅台，也只是照顾一下银行的生意。

另外，充沛的现金流让茅台的年底分红极为慷慨，2021年每10股派发现金红利216.75元（含税），共计272.3亿现金，占净利润的51.9%，近几年分红差不多都是这个比例，并且账面上还有1607.2亿的未分配利润。

大资金选择茅台，大额分红也是一个重要原因。相比不分红，或者每10股分红1元、2元的股票，茅台无疑是极具吸引力的。

从现金流看，茅台是一家财务极其健康、抗风险能力极强、市场话语权极大的公司，这一切都来自茅台酒的统治级地位。

具有统治地位的公司不去冲击世界500强，谁去？

2、销量

上文有交代，茅台酒从生产到出厂至少5年，说白一点，2021年出厂销售的茅台酒其实是2017年生产的，2022年出厂销售的茅台酒是2018年生产的，以此类推，2025年出厂销售的茅台酒其实是2021年生产的。

2018年-2021年，茅台酒的产量是确定的。

因此，2022年-2025年茅台酒的销量也是确定的（约为4年前产量的85%左右，一个大致范围），在逐年提高。

从2016年至2021年，茅台酒产量从3.93万吨扩大至5.65万吨，增加了43.8%。

简单做个验算。

2017年，茅台酒产量4.3万吨，按照85%计算，约为3.66万吨；2021年，茅台酒销量3.63万吨，大致相符。

重要提示：实际情况必定不像纸面计算一样简单直接，不排除某些年份有较大的出入，请勿通过推算茅台酒销售收入来预估茅台整体营收情况。

我们现在可以肯定的是，未来几年茅台酒的销量一定是增长的，销售收入一定是增长的，从图表看，2022年到2025年茅台酒的销量和销售收入增长幅度一定不会低。

说一下茅台酒的产能。

2018年，茅台上马茅台酒技改工程，2020年工程建成投产，2021年达产，茅台酒年产能扩大至5.65万吨。如果十四五期间茅台酒不再次扩产，那么茅台酒年产量可能会维持在5.65万吨这个水平。

上文交代，茅台镇面积不大，从源头上限制了茅台酒扩产的规模。茅台镇在赋予茅台酒稀缺性的同时，也剥夺了茅台酒的可能性。

小结一下，2022年到2025年茅台酒销量会大幅度增长，之后如果没有其他扩产的情况下，茅台酒会维持年产量5.65万吨的水平。

另外系列酒销量也在快速的提升。

系列酒产品线太多，代表品牌是茅台王子酒、汉酱酒、赖茅酒。

2021年，系列酒销量3.02万吨，销售收入首次破百亿，达126亿。

保持茅台酒高端品牌形象、成立系列酒子品牌攻占次高端市场的企业战略是成功的。

之前说过，系列酒是茅台的战略产品，在未来茅台酒产量和销量不再增长时，系列酒将会是茅台的重要增长来源。

系列酒的生产工艺类似于茅台酒，不过有一点差别，就是系列酒的销量一般比产量大，并且虽然近几年系列酒产量逐年增加，但是销量始终保持在3万吨左右。

截止2021年，系列酒设计年产能3.2万吨，在建3万吨酱香系列酒技改工程。2022年产能已经破3万吨了，所以预计2022年销量大概率会增长，幅度未知。

小结，2022年系列酒销量大概率会突破3万吨，系列酒规划总产能在6.2万吨左右，未来会贡献近300亿营收规模。

还有一个不是重点的重点，直销渠道销量可能会慢慢提升。

茅台的销售渠道分两类，一是直销渠道，包括直营店、官方APP等；二是代理渠道，包括社会经销商、电商、商超等，是销售主力渠道。

直营渠道和代理渠道的主要区别在于直营渠道没有中间商赚差价。

以茅台酒（2022年产53°飞天茅台）为例。

飞天茅台有3个价格，出厂价969元，指导价1499元，差价530元是经销商的收入，黄牛价（市场价）散瓶2560元、原箱3100元。

在直销渠道，因为没有中间商赚差价，所以530元（占出厂价的55%）也是茅台的收入，从这个角度看，茅台增加直销渠道销量从而提升营业收入是必然的趋势。

2021年，茅台直销渠道销量0.57万吨，相比上年增加0.18万吨；销售收入240亿，同比增长81.3%；毛利率96.1%，相比代理渠道高出近6个百分点。

平衡直销渠道和代理渠道的利益矛盾关系，是茅台未来的重头戏。

现在回头看开篇的新闻，茅台在直销渠道官方APP上投放产品，显示出增加直销渠道销量这一趋势。

借着开篇的新闻，我们认识了茅台酒在高端市场的统治级地位以及茅台渠道之争，于无声处听见惊雷。

3、竞争力

这个其实没什么好说的，已经是共识了，任何奢侈品都需要信仰的支撑，茅台也不例外。

而这种信仰是竞争力最强的表现，不管是一个包包，还是一瓶香水，几万甚至几十万买下来，真需要信仰。

茅台也是奢侈品之一，其实所有的酒都是一级致癌物，都不是好东西，但是偏偏就有那么多人愿意为茅台买单。

这种所有人都认可的状况，就叫信仰。

接下来我们聊聊行业大背景。

四、行业

自2016年，我国白酒产量逐年下降，从2016年的高点1358万千升下降到2021年的715.6万千升。

自2020年，国家不再发布白酒销售数据。

白酒年产量-统计局

2021年，受益于恢复性消费，我国社会消费品零售总额同比增长12.5%，啤酒产量也走出逐年下跌趋势，同比增长5.6%。

啤酒年产量-统计局

唯有白酒，2021年产量仍然保持下降，同比减少0.6%。

我个人的经验，白酒的消费群确实在减少，尤其是年轻人群，偶尔聚会喝酒的都少，更何况是白酒。

疫情反复也是个重要因素。比如上海疫情，突然打断了所有的经济活动，商务宴请、聚会的取消必然会冲击高端白酒的市场需求。

说完利空，说说利好。

需求减少导致竞争加剧，市场向行业头部企业集中。中国酒业协会《2021年中国酒业经济运行报告》数据显示，2021年CR5 销售收入占全行业年度销售收入比重达 40%，2020 年为 34.9%，2019年为33.2%。

别看当前好像经济不怎么样，实际也是不怎么样，但是有钱人还是有钱人。

消费升级实际上是消费观念的升级，消费的少了，但是消费的好了，从生存型消费向享受型、体验型消费转向，2021年中国奢侈品市场同比增长36%就是一个例子。

具体到白酒市场，有数据显示，目前我国白酒消费金额集中在100元-300元的中端市场，在消费升级推动下，白酒消费金额会向次高端移动。

上图几个次高端品牌，发展得越来越好，就是很好的证明。

茅台系列酒很多都属于次高端或者即将跨进次高端酒，虽然目前还无法和本身定位就在次高端的各大品牌相竞争，但是茅台自带的谣言光环无疑在日复一日的推波助澜。

从这两年的价格趋势也能看出来，我记得两年前，我买茅台王子酒，还只有现在一半都不到的价格，短短两年时间就涨了这么多，销量还越来越好。

长期来看利好茅台系列酒。同时，消费升级也会利好高端白酒产品，促进头部企业市场集中度进一步提升。

从经济大环境看，当前世界经济形势严峻，我国经济面临需求收缩、供应冲击、预期转弱的三重压力。在经济不景气的时期，茅台这种护城河深、现金流厚的优质资产，大概率会成为避险资金的目标。

实际上就已经是很多大资金的选择。

从行业大背景看，白酒市场需求逐年缩小，反而利好头部企业集中度提升，尤其是利好占据市场统治级地位的茅台。

从产品看，2022年茅台酒和系列酒销量大概率会大幅增长，实现茅台营收同比增长15%的年度经营目标。

从渠道看，茅台在加大直销渠道的销量，从而提升营收。

而且提价能力摆在那，五年左右提一次价，大家可以算算，还有多长时间就又要提价了。

2022年-2025年，茅台在冲击“世界500强”的目标下，营业收入和盈利能力的前景相当可观。

五、总结

茅台的好，是不用多说的，业务简单，财务清晰，竞争力强，地位稳固。

唯一美中不足的是，太多人看好茅台，估值有点高。

按照我的交易系统计算，1750元是茅台的合理价位，理想价位是1400元。

最大的风险在于对提价的接受程度和顺利程度。

如果所有人都接受提交，那么老大依然还是老大。

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