招聘信息 宁德时代（300750），俗称万亿宁王。这个称号本是彰显了宁德时代的王者地位，不承想竟一语成谶，万亿似乎成了宁德时代的一道坎。截至撰稿（3月31日），宁德时代市值9917.83亿，又一次徘徊在了万亿边缘。
不过至少，宁德时代还稳坐着头把交椅。当年顶着动力电池第一股头衔上市的国轩高科（002074），如今市值530亿，与宁德时代已经天壤之别。
从时间来看，国轩高科成立于2006年，2015年借壳上市。而宁德时代成立于2011年，上市于2018年。也就是说，国轩高科成立5年后，宁德时代才成立。国轩高科上市3年后，宁德时代才在资本市场上出现。
所以，国轩高科怎么就起了个大早，赶了个晚集？在商业战场和资本战场上，双双一败涂地？
一、押注磷酸铁锂，错过了时代红利
国轩高科是国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一。不过2016年以前，国轩高科的重心，都在磷酸铁锂电池上。这一点，与早期主攻三元锂电池的宁德时代，恰恰相反。
磷酸铁锂和三元锂，在性能上各有优劣。前者安全稳定性好，后者能量密度高。时至今日，磷酸铁锂和三元锂，也未分出个胜负。
然而，国轩高科下坡的根源，却正是因为把宝压在了磷酸铁锂身上。
2016年底，四部门联合发布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提出以动力电池为补贴核心，综合考量电池容量、能量密度等指标。
来源：四部门关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知20161230
在这种政策刺激下，能量密度更高的三元电池占尽了优势。
从数据来看，2016年，三元锂电池装机量占比还只有25%，而2017年，则一跃增至70%。与之相对的是，磷酸铁锂电池份额不断被压缩。
来源：招商银行研究院
反映在宁德时代和国轩高科身上，2017年，宁德时代的锂电池材料(三元前驱体)销量同比增长60%。而国轩高科的电池组销量，仅同比增长了21%。
至此，二者成长性初步拉开差距。
来源：公开资料整理
看到这可能有人想，在磷酸铁锂市场份额逐渐萎缩的背景下，国轩高科仍然维持了20%+的销量增长，这不正说明，国轩高科竞争力很强吗？
确实如此，不过国轩高科为此付出的代价却有些得不偿失。
国轩高科为了保持营收端的正增长，开始全面拓展客户，形成了以低端乘用车及商用车为主的客户结构。
来源：国轩高科2017年年报
最终，客户量是上来了，但是产品单价却下去了。
2017年，国轩高科电池组销量虽同比增长了21%，但电池组营收却下降了0.3%。而且这种情况，在其后几年愈演愈烈。
来源：公开数据整理
更关键的是，长期混迹在低端客户群中，导致国轩高科产品缺乏背书，更不容易进入优质客户供应体系，进而形成了恶性循环。
截至2021年，国轩高科前三大客户分别是上汽通用五菱、江淮汽车、奇瑞汽车。而宁德时代前三大客户则分别是特斯拉、吉利、蔚来。
来源：东吴证券（左）深投研（右）
显然，国轩高科错失了优质客户，也错过了乘势而起的机会。
二、强强联合，却不尽如人意
2020年，国轩高科引战大众成为其第一大股东，并约定，国轩高科将成为大众的认证供应商。国轩高科这招另辟蹊径，不仅牢牢捆绑了大众，而且取得了大众背书。
大众在传统燃油车领域，堪称王者。但在新能源汽车领域，却屡屡碰壁。如今与国轩高科携手，按理说，三个臭皮匠，顶个诸葛亮。只是目前来看，这种强（ruo）强(ruo)联合,却并不尽如人意。
根据2022年度业绩预告，国轩高科预计实现营收211-239亿，预计同比增长104%-131%。预计实现归母净利润2.2-3.2亿，预计同比增长116%-214%。
乍一看，这个业绩增速，比起宁德时代，也不落下风。
来源：同花顺-宁德时代（左）、国轩高科2022年度业绩预告（右）
只是，2.2-3.2亿利润什么水平？仅2022年上半年，国轩高科拿到的政府补助，就有3.08亿。这就意味着，凭借国轩高科自己，根本未实现盈利。
更夸张的是，2020年国轩高科扣非亏2.36亿。2021年扣非亏3.42亿。2022年前三季度，扣非已亏3.6亿。
这三年，国轩高科收入确实越来越高，但同时，亏的也越来越多。
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